最近一个老朋友找我聊天。

她 48 岁，在国内做实业，过去十年陆陆续续把一部分资产换成了美元。最近她在重新整理这部分资金，问了我一个问题：

"你说我现在手里这些美元，到底应该往哪儿放？"

我反问她列了一下选择：

• 银行美元定存：3 个月期 4% 出头，6 个月期降到 3.5%，未来一年还要降。

• 美债 ETF：长债波动太大，去年她拿了一只长债 ETF，账面跌了 12%，至今没回本。

• 美股大盘：标普近三年涨幅亮眼，但她不敢加仓——她要的是"15-20 年后小孩留学/自己退休能定点取出"的那种钱，不是赌长期 beta 的钱。

• 香港保险：她身边几个朋友都买了，说收益不错，但她对港险这件事一直有"代理人推销"的心理阴影。

聊完她说，这道题她做了 5 年，到今天没找到一个让她睡得着觉的答案。

我忽然意识到，她遇到的这道题，其实不是她一个人的题——是过去 35 年中国新中产的共同题。而这道题的答案，最近正在悄悄发生变化。

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一

35 年前。

1991 年 5 月 13 日，中国太平洋保险股份有限公司在上海成立。同一年的 9 月 25 日，美国友邦保险（AIA）取得了在中国大陆经营寿险业务的牌照——更准确地说，是重新取得。因为 AIA 的前身 AIU（美亚保险）在 1919 年就由 Cornelius Vander Starr 在上海创立，1949 年新中国成立后撤出，整整 42 年后才重新获准回到中国市场。

这是一个值得记住的时间节点。

1991 年这一年，对中国寿险行业意味着两件事：

第一件，是中国自己的国有寿险公司开始体系化建立。过去 40 年，整个寿险市场基本是中国人民保险公司一家垄断；从 1991 年开始，中国太保、中国平安、中国人寿这些后来的巨头才陆续登场。

第二件，是美国资本的友邦从香港作为跳板，重新进入中国大陆市场。它带来的是一套完全不同于内地寿险的产品设计逻辑——美元计价、长期分红、复利累积、跨境配置。这套逻辑此后 30 年在中国新中产里口口相传，最终演变成 2010 年代之后内地居民赴港购买保险的浪潮。

35 年前，对于一个中国家庭来说，"美元资产配置"是一个完全陌生的概念。那时人民币兑美元才刚刚结束双轨制，普通人连自由换汇的渠道都没有。

35 年后，2026 年。我那位朋友手里随随便便就有几百万美元，她需要解决的不是"有没有"的问题，是"放在哪"的问题。

这是 35 年时间，中国家庭走过的距离。

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二

但有一件事一直没解决：这 35 年里，掌握"长期美元资产配置"这门生意的，几乎全是英美资本。

香港寿险市场过去几十年的格局非常清晰。三家英美外资保险公司——友邦、保诚、汇丰，加上加拿大宏利、美国万通，长期占据着寿险新单保费的绝大多数份额。它们卖给内地中产的保单，是过去 15 年港险大潮的核心产品。

这些公司的优势在哪？

底层资产。

港险公司不受内地外汇管制约束，它们的资金可以自由购买全球债券、美股、欧洲不动产。一份港险产品的预期 IRR 能做到 6%-7%，靠的不是金融魔法，是底层资产的全球收益率。

举个最直观的对比。中国 30 年期国债收益率目前 1.9% 左右，美国 30 年期国债 5% 左右，法国 30 年期国债 4% 左右。同样一份保险产品，承保公司能买到 5% 收益的资产 vs 1.9% 收益的资产，差出来的 3 个百分点，30 年复利下来就是收益 2-3 倍的差距。

这就是为什么这 15 年来，内地中产源源不断地把美元搬到香港买保险。不是港险公司良心好，是它们活在一个我们过不去的金融体系里。

但这门生意有一个长期问题：它的供给方，几乎全是英美资本。

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三

中国国企保险公司这 35 年，一直在追赶。

中国太保、中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险——这些内地最大的国有寿险公司，全都在香港开了子公司。这件事本身在 2010 年代中后期已经完成。

但开了子公司，不等于赢了市场。

过去十多年，中资国企在港寿险的子公司整体处于"不温不火"状态——客户认的还是友邦、保诚、汇丰这些洋品牌。中资国企的产品要么收益数据不够亮眼，要么功能机制跟不上行业头部，要么品牌信任度需要时间积累。

但今年开始，事情起了一些变化。

2026 年，是中国太平洋保险集团成立 35 周年。在这个节点上，太保香港子公司推出了新一代旗舰储蓄型寿险产品——世代Y享3/金R意（星耀版）（简称 金如意）。

我看了它的产品资料和最新公布的数据，有几点我觉得值得拿出来说一说。因为它代表了一件更宏观的事情——中国国企保险公司在香港这个英美资本主场的市场里，第一次拿出了一份"全维度第一梯队"的答卷。

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四

先说收益数据。

港险产品比的是保证回本年限 + 预期 IRR两个核心维度。我把 世代Y享3/金R意（星耀版） 和稳健派 4 家头部产品（友记环 Y、保 J 信 S、国 S 傲 L、太 P 颐 N）做了一个对比：

保证回本年限：

• 世代Y享3/金R意（星耀版） 趸缴 11 年，5 年缴 13 年

• 友记 16 年/18 年

• 保 J — / 18 年

• 国 S 13 年/18 年

• 太 P 15 年/19 年

世代Y享3/金R意（星耀版） 在稳健派里保证回本年限全部最快。

预期回本年限（这个对客户更直观）：

• 世代Y享3/金R意（星耀版） 趸缴 4 年，5 年缴 6 年——稳健派里"双速第一"

5 年缴 Y15 / Y20 预期 IRR：

• 世代Y享3/金R意（星耀版）：Y15 5.02% / Y20 6.02%

• 友记：Y15 4.90% / Y20 5.69%

• 保 J：Y15 5.00% / Y20 5.81%

• 国 S：Y15 4.77% / Y20 5.64%

• 太 P：Y15 4.50% / Y20 6.00%

世代Y享3/金R意（星耀版） 的 Y15 预期 IRR 5.02%，在稳健派 4 家里排第一。这个数字看起来差距不大，但 5-15 年是中产真正用钱的窗口期——子女留学、退休首期、人生规划落地。差 0.1-0.5 个百分点，复利 15 年就是几十万的差距。

第 27 年达 6.5%——也是稳健派 4 家里最快的。

最新分红实现率 116%——意思是太保实际派给客户的分红，比当初演示数字还高 16%。这两年港险公司大批跌破 100% 实现率（很多保司给客户的钱比承诺的少），116% 是行业里相当硬的指标。

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五

但收益数据只是基础。世代Y享3/金R意（星耀版） 真正让我觉得有意思的，是它的两个机制设计。

第一个：归原红利——把行业的"金价/卖金价"价差消除了

港险的红利分两种：保证收益 + 非保证收益。非保证收益又分归原红利（也叫复归红利）和终期红利两部分。

行业里大多数分红险产品的逻辑是这样的——

公司每年宣布一个分红数字，告诉你"今年给你派 X 万分红"。这个数字看起来很美，但它不是当下你能拿走的钱。它的现金价值（你真要拿出来时能兑现的金额），通常远低于这个面值。

打个比方。

这就像金价和卖金价的关系。

你手里有 1 千克黄金，周大福挂牌金价是 900 元/克，看起来你这 1 千克黄金价值 90 万。但你拿去回购点卖掉，回购价可能只有 700 元/克，实际到手 70 万。中间这 20 万的价差，就是金店的 spread。

行业里大多数分红险产品也是这个逻辑——演示给你的"红利面值"是挂牌金价，但你真要拿出来兑现，能拿到的是"回购价"。两者之间永远有一个看不见的 spread。

世代Y享3/金R意（星耀版） 的归原红利，把这个 spread 抹平了。

太保的产品设计：红利一经宣布 → 即归入保证金额 → 现金价值 = 面值。

也就是说，派给你 1 万分红，你的现金价值立刻 +1 万；不是 +6000、不是 +8000，是 +10000。挂牌金价就是回购价，没有中间损耗。

这是港险市场极为稀缺的设计。一旦宣布，就是写进合同的承诺，不可撤销，永不回收。

第二个：如意备用金——重新定义港险的"流动性"

这个机制是给一类特定客户设计的：有现金流压力的人。包括但不限于做生意的小企业主、有大额阶段性支出的家庭（孩子留学/买房/医疗）、需要随时调用流动性的高净值客户。

它的逻辑是——

客户买了一份大额储蓄保单，但中途可能需要急用钱。传统选择有两个：

• 退保：把保单卖回给公司，损失全部长期复利。这是最贵的解法。

• 银行抵押贷：审批慢、抵押繁琐、利率不稳定。

世代Y享3/金R意（星耀版） 给了第三个选择：保单贷款。

具体规则：

• 可贷基数 = 保证现金价值 × 100% + 归原红利 × 100% + 终期红利 × 80%

• 贷款上限 = 可贷基数 × 90%

• 贷款利率 = 5%

注意一个细节：世代Y享3/金R意（星耀版） 是港险市场首款可以对终期红利做抵押贷款的产品——这意味着客户的可贷额度比同类产品多出一截。

它真正的金融意义是什么？

客户用 5% 利率借出现金，保单本金继续按预期 6.5% IRR 滚动。中间 1.5% 的利差，就是客户的净收益。

换句话说，借自己的钱，赚自己的钱。

不必割肉退保，不必去银行抵押，不必找朋友借——保单本身就是你随时可用的流动性蓄水池。

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六

回到我那位朋友的题。

她那笔 15-20 年要用的美元，到底应该放哪？

答案没有那么简单。但至少现在，桌面上的选项里多了一个——中国国企在香港做的港险产品。

它有几个新中产很在意的特征：

• 国企背书（国家信用兜底，过去 15 年外资保司做的事，现在国企也能做了）

• 全球资产底层（不受内地外汇管制约束，能买到 5% 美债 + 4% 法债）

• 业内首创的代际传承机制（每代继承满 5 年自动多给 10% 名义金额）

• 业内稀缺的归原红利锁定（宣布即面值=现价）

• 业内首创的终期红利可贷（重新定义流动性）

更重要的是，它的供给方是中资国企——这意味着内地客户在文化、品牌、心理认同上更亲近。这可能是过去 35 年内地中产配置美元资产时一直缺的那一块拼图。

巧的是，2026 年正好是这家公司集团成立 35 周年。

5 月 4 日产品上线。35 周年司庆窗口提供给客户两个组合优惠——预缴保费 4.5% 保证利率 + 首两年保费最高 50% 折扣——窗口期到 6 月 30 日。这对正在做配置决策的人来说是一个值得算账的折扣窗口。

但更重要的，不是这个折扣本身。

是这件事背后一个更大的判断：中国国企在香港寿险这个英美资本主场，35 年了，第一次拿出了一份"全维度第一梯队"的答卷。

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七

我跟朋友说，其实 35 年时间，中国家庭已经从"不知道什么是美元资产配置"走到了"知道但不知道找谁"，再走到"找谁都行但希望有更亲近的选择"。

这个进程很慢，但每一步都在发生。

她说，那她再去看看这个产品。

我说，不一定就买，但你至少应该把它放进选项清单。

35 年前我们没有这个选项。

35 年后，我们终于有了。